Kineska reforma PDV-a preokrenula tržište zlata: nakit skuplje, investiciono zlato u procvatu

Prva velika promena PDV politike za zlato u šest godina

Kinesko Ministarstvo finansija i Državna poreska uprava objavili su krajem oktobra 2025. izmene PDV politike koja se odnosi na zlato, na snazi od 1. novembra 2025. do 31. decembra 2027. godine. Ovo je prva značajna korekcija poreskog tretmana zlata od aprila 2019, kada je stopa snižena sa 16% na 13%. Promene su strukturno drugačije od ranijih – ne radi se o pukom snižavanju ili povećanju stope, već o uvođenju diferenciranog sistema koji tretira zlato različito zavisno od toga za šta se koristi.

Da bi se razumeo obim promena, neophodno je sagledati kako je sistem funkcionisao pre 31. oktobra 2025. PDV je porez na promet koji se naplaćuje na ‘dodata vrednost’ u svakoj fazi lanca – od proizvodnje, distribucije do maloprodaje. U kineskom slučaju, Šangajska berza zlata (SGE) bila je centralna tačka tog sistema.

Kako novi sistem funkcioniše u praksi

Tri scenarija, tri različita ishoda

Prema starom sistemu, članovi SGE koji kupuju i prodaju zlato unutar berze bili su praktično oslobođeni PDV-a kroz mehanizam ‘trenutnog naplate i povraćaja’. Kada bi povukli zlato iz berze radi dalje prerade i prodaje, plaćali su PDV od 13% samo na dodatu vrednost. Isti princip važio je i za maloprodajni lanac. Novi sistem zadržava oslobađanje od PDV-a za transakcije unutar berze, ali uvodi oštre razlike u tretmanu povlačenja zlata.

Scenario 1 – investicione svrhe: Članovi SGE koji povlače zlato radi prodaje kao investicionih proizvoda (standardne poluge i sl.) i dalje plaćaju PDV od 13% samo na dodatu vrednost – bez promene. Međutim, kada njihovi klijenti dalje preprodaju to zlato, više ne mogu da ostvare odbitak ulaznog PDV-a od SGE članova. Posledica je da krajnja maloprodajna cena postaje skuplja za najmanje 13% od dodate vrednosti, što investitore praktično usmerava direktno ka kanalima SGE članova kao jeftinijoj opciji.

Scenario 2 – neinvesticione svrhe (nakit i sl.): Ovo je najznačajnija promena. SGE članovi koji povlače zlato za izradu nakita sada mogu da odbiju izlazni PDV od 13% samo uz kredit od 6% troškova, umesto ranijih 13%. Razlika – koja iznosi otprilike 13% prihoda minus 6% troškova – prenosi se na klijente i krajnje potrošače, što direktno povećava maloprodajne cene nakita.

Scenario 3 – klijenti koji nisu direktni članovi SGE: Tretiraju se identično kao SGE članovi u scenariju 2, sa istim ograničenjem odbitka na 6% troškova, što ih stavlja u nepovoljniji položaj nego pre reforme.

Tržišni udar: nakit tone, investicije rastu

Nakit: rekordno nizak kvartal, ali potrošnja u novcu raste

Efekti su bili trenutni i merljivi. Prema podacima Svetskog saveta za zlato (World Gold Council), potražnja za zlatnim nakitom u Kini u četvrtom kvartalu 2025. pala je na 82 tone – najniži Q4 od 2008. godine, što predstavlja pad od 23% godišnje i 3% kvartalno. Godišnji zbir za 2025. iznosi 360 tona, što je pad od 25% u poređenju sa 2024. Vodeći proizvođači iz Šenžena zabeležili su strmoglave padove u novembru, jer su rastući troškovi odbili kupce. Delimičan oporavak usledio je u decembru, zahvaljujući sezonskom dopunjavanju zaliha i postepenom prilagođavanju potrošača i maloprodavaca novom sistemu.

Paradoksalno, iako su prodane količine pale, potrošnja u novčanom iznosu porasla je 8% na 39 milijardi dolara – drugi najviši nivo u istoriji. To govori da kineski potrošači nisu izgubili interesovanje za zlatni nakit, ali da visoke cene i dodatno poresko opterećenje sužavaju obim kupovine.

Poluge i kovanice: rekordna potražnja

Dok je sektor nakita trpeo, investicioni segment doživeo je pravi procvat. Prodaja zlatnih poluga i kovanica kroz kanale SGE članova skočila je u Q4 2025. za 42% godišnje i 61% kvartalno, dostigavši rekordnih 119 tona za jedan kvartal. Ukupna potražnja za polugama i kovanicama u 2025. iznosi 432 tone – rast od 28% godišnje i nivo koji ranije nije zabeležen. Ovom rastu doprineli su geopolitički rizici, snažan cenovni zamah zlata, ali i preusmeravanje potrošača koji su imali investicione motive, a koji su se okrenuli polugama jer nakit sada nosi dodatno poresko opterećenje.

ETF fondovi i planovi štednje u zlatu: rekordni nivoi

Kineske ETF pozicije u zlatu privukle su 54 tone novih sredstava tokom 2025, podižući ukupne pozicije na 248 tona – više nego duplo u odnosu na godinu ranije i apsolutni rekord. Planovi akumulacije zlata (gold accumulation plans) takođe su zabeležili snažan priliv, delimično i zbog toga što su investitori, zbunjeni implikacijama PDV promene na fizičku kupovinu, birali ove instrumente kao jasniju alternativu.

Reciklaža i zamena: pomeranje navika

Reforma je uticala i na tržište reciklaže. Rastuća razlika između maloprodajne cene – uvećane za dodatno poresko opterećenje i troškove izrade – i cene otkupa rabljenog nakita, koja ostaje bliska referentnoj tržišnoj ceni, smanjila je interes za prodaju starog nakita. Nasuprot tome, porasla je popularnost zamene (trade-in), jer potrošači u tom slučaju plaćaju samo troškove izrade, bez poreskog udara.

Šta sledi: investiciono zlato kao dominantna sila

Nova PDV struktura produbila je već postojeći izazov pred kojim se nalazi kineska industrija nakita: kako privući kupce u okruženju visokih cena zlata. Jedan od odgovora koji se nameće jeste takozvani ‘Hard Pure’ nakit – proizvodi od čistog zlata koji su cenovno pristupačniji i donose veće marže maloprodavcima. Analitičari Svetskog saveta za zlato smatraju da bi ovaj segment mogao da postane oslonac za opstanak maloprodajnog sektora u narednom periodu.

Na makro nivou, slika je jasna: investiciona potražnja za zlatom u Kini nastaviće da jača. Slabljenje tržišta nekretnina, neizvesnost privrednog rasta, potencijalno opadanje prinosa na obveznice i rekordno visoka sklonost domaćinstava ka štednji – sve to stvara povoljno tlo za zlato kao instrument čuvanja vrednosti. Sve veći deo te potražnje kanališe se upravo kroz SGE članove, koji su u novom PDV sistemu postali privilegovana tačka ulaska za investitore. Reforma koja je zamišljena kao poreska racionalizacija, na kraju je ubrzala strukturnu transformaciju kineskog tržišta zlata – od nakita ka investicijama.