Scotiabank: Zlatni bull market nije gotov, istorijski podaci ukazuju na dalji rast

Da li je vreme za uzimanje profita?

Dok cena zlata probija psihološku barijeru od 5.000 dolara po unci, ključno pitanje za institucionalne investitore postaje da li je ciklus dostigao svoj vrhunac. Tim za globalna istraživanja akcija u Scotiabanku objavio je detaljnu analizu koja sugeriše suprotno: bull market za zlato ima još prostora za trčanje. Nakon što je metal porastao za 209% od niskog nivoa od $1,628 zabeleženog u oktobru 2022. godine, analitičari tvrde da istorijski podaci i strukturni pomaci na tržištu još uvek nisu iskorišćeni do kraja.

Prema rečima Tanje Jakusconek i Huga Ste-Mariea, koji vode ovaj tim, trenutna situacija prati utvrđeni scenario, ali sa novim dinamikama koje mogu produžiti trajanje rasta beyond ono što smo videli u prošlosti.

Istorijski presedan i trenutni potencijal

Analiza šest glavnih ciklusa rasta zlata u poslednjih 50 godina otkriva dosledan obrazac. Svaki ciklus bio je pokrenut kombinacijom ekonomskog šoka, geopolitičkih tenzija i slabljenja američkog dolara. Završavali su se tek kada bi se ekonomija oporavila, realne kamatne stope porasle, a dolar ojačao.

Poređenje trenutnog ciklusa sa istorijskim podacima pokazuje značajan prostor za rast:

• 1970-1974: +422% (52 meseca)
• 1976-1980: +721% (40 meseci)
• 1985-1987: +76% (33 meseca)
• 2001-2008: +292% (83 meseca)
• 2008-2011: +167% (33 meseca)
• 2022-danas: +209% (39 meseci)

Prosečan ciklus trajao je 48 meseci sa dobitkom od 336%. S obzirom na to da smo tek na 39. mesecu sa rastom od 209%, trenutni trend ima prostora za rast i po trajanju i po intenzitetu.

Strukturne razlike u korist bikova

Ono što ovaj ciklus čini jedinstvenim nisu samo makroekonomski faktori, već tri ključne strukturne promene koje Scotiabank identifikuje kao produžetke ciklusa:

1. Centralne banke kao neto kupci: Za razliku od prošlih decenija, centralne banke emerging market zemalja agresivno dodaju zlato u rezerve kako bi se diversifikovale od dolara. Ovo je secular shift, a ne ciklična pojava. Zlato trenutno čini manje od 30% globalnih deviznih rezervi, u poređenju sa preko 50% krajem 1970-ih.
2. Novi kanali potražnje: Nakon revolucije gold ETF-ova sredinom 2000-ih, sada svedočimo tokenizaciji zlata. Izdavaoci stablecoin-a, poput Tether-a, ulaze na fizičko tržište tokom 2025. godine, stvarajući potpuno novu, netradicionalnu kupovnu pritisak.
3. Institucionalna podređenost (Underweight): Uprkos tome što TSX Gold Index beleži rast od 346%, institucionalne pozicije su i dalje ispod proseka. Nedavno istraživanje BofA pokazalo je da klijenti alokiraju samo 0.8% portfolija na zlato, što predstavlja značajan potencijal za budući priliv kapitala.

Rizici i procena fer vrednosti

Uprkos optimizmu, analitičari upozoravaju na diskrepancu između cene i fundamentalne vrednosti. Scotiabankov regresioni model postavlja “fer vrednost” zlata na oko $3,400 po unci. Trenutna spot cena od ~$5,000 implicira risk premium od približno $1,600 po unci, što je daleko iznad istorijskog proseka od ~10% iznad fer vrednosti.

Četiri glavna rizika mogu prekinuti ovaj trend:

• Preokret dolara: Svaki zlatni ciklus završio se jačanjem USD. Održiva snaga dolara bi okončala ovaj rast.
• Ishod srednjoročnih izbora u SAD: Pobeda demokrata u novembru 2026. mogla bi se tumačiti kao povratak institucionalnoj normalnosti, erodirajući risk premium.
• Šok ponude: Usporavanje kupovine centralnih banaka ili likvidacija ETF holdings-a.
• Geopolitičko smirivanje: Bilo kakvo otapanje tenzija brzo bi smanjilo trenutni premium.

Strategija za akcije rudarskih kompanija

Za investitore koji traže veću ekspoziciju, zlatne akcije (gold equities) istorijski nude polugu od oko 1.5x u odnosu na cenu metala. Trenutni ciklus prati ovaj obrazak, pri čemu TSX Gold index nadmašuje bullion sa rastom od 346% naspram 209%. Scotiabank izdvaja nekoliko top pick-ova uključujući AEM, AGI, AU, B, DPM, EDV, KGC, NEM, OGC i PAAS.

Makro zaključak

Fundamentalni setup koji pokreće zlato — fiskalni viškovi, geopolitička neizvesnost, slabost dolara i negativne realne stope — neće nestati u skorije vreme. Scotiabank zadržava preporuku overweight i savetuje investitorima sa niskom ekspozicijom da koriste padove cena za ulazak na tržište, uz napomenu da istorijski podaci sugerišu da nismo videli kraj ovog ciklusa.