Zlato posle najgoreg kvartala u 13 godina: Pauza ili kraj sekularnog rasta?
- Zlato je u drugom kvartalu 2026. izgubilo više od 14% vrednosti, što predstavlja najstrmiji kvartalni pad od 2013. godine
- Bank of America prognozira tri uzastopna povećanja kamatne stope Fed-a između septembra i decembra, do nivoa od 4,25%-4,50%
- Goldman Sachs je snizio godišnji cilj za zlato sa 5.400 na 4.900 dolara po unci
- Rekordan broj centralnih banaka planira da poveća zlatne rezerve uprkos visokim cenama
Tržište zlata na raskrsnici: Između monetarnog stezanja i strateške potražnje
Zlato je 2026. godinu započelo kao jedan od najjačih performera na globalnim tržištima, podstaknuto geopolitičkim tenzijama, neizvesnošću oko trgovinskih tarifa i raširenim očekivanjima da će Federalne rezerve započeti ciklus smanjenja kamatnih stopa. Međutim, drugi kvartal doneo je dramatičan obrt. Plemeniti metal je zabeležio pad od preko 14% u jednom kvartalu, što je njegov najgori rezultat u poslednjih trinaest godina.
Investitori su bili prinuđeni da preispitaju gotovo svaki stub koji je do tog trenutka podržavao rastuću putanju zlata. Umesto anticipiranog monetarnog labavljenja, tržišta su se suočila sa novom realnošću: upornom inflacijom, jačanjem dolara i sve izglednijim zaoštravanjem monetarne politike.
Anatomija pada: Šta se promenilo
Monetarna politika kao ključni preokret
Najvažnija promena dogodila se na polju monetarne politike. Zlato ne generiše prihod, što njegovu relativnu atraktivnost čini izuzetno osetljivom na kamatne stope i yield-ove obveznica. Kada centralne banke snižavaju troškove zaduživanja i realni yield-ovi padaju, oportunitetni trošak držanja zlata se smanjuje. Ove godine, tržišta su se kretala u suprotnom smeru.
Perzistentna inflacija, podstaknuta rastom cena energenata nakon konflikta sa Iranom i dugotrajnim efektima trgovinskih tarifa, primorala je kreatore politike da zadrže restriktivan stav. Evropska centralna banka je već pooštrila politiku u junu, dok su investitori brzo revidirali očekivanja od Fed-a pod vođstvom novog predsednika Kevina Warsha.
Bank of America sada očekuje da će Fed isporučiti tri uzastopna povećanja stope između septembra i decembra, podižući federal funds rate na nivo od 4,25%-4,50%, što odražava zabrinutost da bazna inflacija ostaje daleko iznad cilja centralne banke.
Dvostruki pritisak: Yield-ovi i dolar
Rast očekivanja o kamatnim stopama pogurao je yield-ove američkih državnih obveznica naviše, istovremeno jačajući američki dolar. Ovo je stvorilo dvostruki pritisak na zlato. Viši yield-ovi povećavaju povrat na fixed-income aktive, dok jači dolar čini zlato skupljim za međunarodne kupce i istorijski vrši pritisak na plemenite metale denominovane u američkoj valuti.
Rotacija ka rizičnim aktivima
Širi investicioni ambijent takođe je smanjio potražnju za defanzivnim aktivama. Uprkos geopolitičkoj neizvesnosti, američka tržišta akcija nastavila su uspon, podržana snažnim korporativnim zaradama i optimizmom oko produktivnih dobitaka pokretanih veštačkom inteligencijom. Tokom drugog kvartala, S&P 500 i Nasdaq zabeležili su najjače kvartalne performanse od 2020. godine, dok su zarade kompanija iz S&P 500 indeksa u prvom kvartalu porasle za 25% na godišnjem nivou. Rotacija kapitala nazad u akcije prirodno je oslabila potražnju za tradicionalnim sigurnim lukama.
Revidirane prognoze: Gde velike banke vide zlato
Pre samo dvanaest meseci, konsenzus na Wall Streetu ukazivao je na održiv rast zlata. Danas je taj optimizam značajno ohlađen. Velike institucije smanjuju svoje projekcije. Goldman Sachs je nedavno snizio godišnji cilj za zlato sa 5.400 na 4.900 dolara po unci. U scenariju još restriktivnije monetarne politike, banka veruje da bi zlato moglo da se povuče ka nivou od 4.440 dolara.
Uzete zajedno, više realne kamatne stope, jači dolar, otporan ekonomski rast i poboljšano poverenje investitora fundamentalno su promenili makro okruženje. Nedavna korekcija ilustruje koliko je metal i dalje osetljiv na promene u očekivanjima monetarne politike i globalnim tokovima kapitala.
Drugo polugodište 2026: Potraga za novim katalizatorom
Iako je zlato pretrpelo najoštriji kvartalni pad u više od jedne decenije, dugoročni strukturalni argument za plemeniti metal ostaje netaknut. Pitanje za investitore više nije da li zlato zadržava svoju ulogu strateškog aktiva, već koji bi katalizator mogao biti dovoljno snažan da ponovo pokrene sledeću fazu rasta.
Prema World Gold Council-u, trenutne cene u velikoj meri odražavaju današnje makroekonomsko okruženje: umeren globalni rast, inflaciju koja ostaje iznad ciljeva centralnih banaka i očekivanja da će kreatori politike zadržati restriktivne kamatne stope duže. U ovom baznom scenariju, zlato će verovatno trgovati u relativno uskom opsegu oko trenutnih nivoa tokom drugog polugodišta.
Tri potencijalna pokretača
Odlučujući proboj naviše verovatno bi zahtevao značajnu promenu u makro pejzažu. Prvi katalizator bi bio pogoršanje globalne ekonomske aktivnosti – znaci recesije, slabija tržišta rada ili usporavanje korporativnih zarada verovatno bi oživeli potražnju za defanzivnim aktivama. Drugi bi bile obnovljene geopolitičke tenzije sposobne da ponovo zapale potražnju za sigurnim lukama. Treći, preokret u očekivanjima kamatnih stopa, posebno ako inflacija počne da se smiruje brže nego što se anticipira, mogao bi da snizi realne yield-ove i obnovi jedan od najvažnijih fundamentalnih pokretača zlata.
Analiza scenarija World Gold Council-a sugeriše da bi ovi uslovi mogli da omoguće zlatu da se oporavi ka 4.500 dolara po unci, dok bi kombinacija više podržavajućih katalizatora eventualno mogla da podigne cene nazad ka 5.000 dolara.
Centralne banke: Tihi stub potražnje
Jedan od najčvršćih stubova koji podržava zlato i dalje dolazi od centralnih banaka. Dok su privatni investitori smanjili izloženost kao odgovor na više kamatne stope, zvanične institucije ostaju neto kupci plemenitog metala.
Nedavno globalno istraživanje o upravljanju rezervama pokazalo je da, po prvi put, više centralnih banaka očekuje smanjenje alokacija u američki dolar tokom naredne decenije nego njihovo povećanje. Kako se diverzifikacija rezervi ubrzava, zlato je postalo sve važnije strateško sredstvo unutar suverenih portfolija.
Istraživanje je pokazalo da rekordan broj centralnih banaka namerava da poveća zlatne holdinge u narednih godinu do dve, uprkos istorijski visokim cenama. Više od polovine ispitanika navelo je geopolitički rizik kao primarnu motivaciju, dok skoro dve trećine očekuje da će zlato trgovati između 5.000 i 6.000 dolara po unci do sredine 2027. godine.
Perspektiva: Pauza, a ne kraj sekularnog rasta
Izgledi za zlato nastaviće da zavise od interakcije četiri ključne sile: ekonomskog rasta, geopolitičkog rizika, realnih kamatnih stopa i američkog dolara. Dok viši yield-ovi trenutno dominiraju narativom, strukturalna potražnja centralnih banaka i potencijal za buduće monetarno labavljenje sugerišu da je sekularni bull market možda na pauzi, ali ne i završen.
Najnoviji podaci o američkoj zaposlenosti – rast od svega 57.000 novih radnih mesta van poljoprivrede u junu, u poređenju sa očekivanih 110.000 – već su poslali signal da bi ekonomsko usporavanje moglo doći brže nego što su tržišta cenila. Zlato je na tu vest reagovao skokom iznad 4.100 dolara, podsećajući investitore da plemeniti metal i dalje ima kapacitet za brze i oštre reakcije kada se makro karte promene.
