Zlato u zamci začaranog kruga: Tržište opcija kladi se da će pad trajati još dve godine

Bliski istok gura zlato u paradoks: više tenzija, niža cena

Zlato se suočava sa jednom od najdubljih strukturnih kriza u novijoj istoriji tržišta plemenitih metala. Umesto da eskalacija sukoba na Bliskom istoku pokrene klasičan beg u sigurna utočišta, američki vojni udari na Iran i zatvaranje Hormuškog moreuza pokrenuli su sasvim drugačiji mehanizam – lančanu makroekonomsku reakciju koja direktno udara u temelje cene zlata.

Iranska vlada proglasila je trenutno zatvaranje Hormuškog moreuza za sve tipove plovila, uključujući tankere za naftu i komercijalne brodove, uz upozorenje da će svaki pokušaj prolaza biti napadnut. Ovaj potez, u kombinaciji sa američkim ‘odbrambenim’ udarima na iranske ciljeve, nije izazvao panično kupovanje zlata – već je raspalio inflaciona očekivanja i ojačao uverenje da će Federalne rezerve biti primorane da ponovo podignu kamatne stope.

Mehanizam pada: Zašto nafta ubija zlato

Transmisioni kanal od energije do kamatnih stopa

Logika je naizgled paradoksalna, ali finansijski analitičari je opisuju precizno: rast cena nafte zbog blokade Hormuškog moreuza direktno podiže inflaciona očekivanja. Viša inflacija primorava Fed da razmišlja o ponovnom zatezanju monetarne politike. Više kamatne stope znače viši oportunitetni trošak držanja zlata – imovine koja ne donosi prinos. Rezultat je prodaja zlata, a ne njegovo kupovanje.

Podaci sa tržišta kamatnih svopova to potvrđuju bez ikakve dvosmislenosti: tržišni učesnici u potpunosti uračunavaju povratak Fed-a na povećanje kamatnih stopa do decembra 2026. CME FedWatch alat pokazuje jednoglasna tržišna očekivanja za decembarsko povećanje, a deo učesnika se kladi čak i na oktobar. Prinos na desetogodišnje američke državne obveznice – koji se smatra ‘sidrom globalnog vrednovanja imovine’ – nastavlja da raste, što dodatno pritiska zlato.

Tehnički lom i lavina stop-loss naloga

Spot cena zlata pala je za 0,9% samo u ranom azijskom trgovanju u četvrtak, na oko 4.036 dolara po unci, dan nakon pada od 4,4%. Zlato je probilo ispod svoje 200-dnevne pokretne srednje vrednosti – indikatora koji institucionalni investitori prate kao ključni dugoročni prag. Čim je taj nivo probijen, aktivirani su stop-loss nalozi koji su se gomilali neposredno ispod nivoa od 4.400 dolara, što je prodaju pretvorilo u samoispunjavajuće proročanstvo.

Nigam Arora, osnivač Arora Report-a, u telefonskom intervjuu opisuje višeslojni pritisak na cenu: ‘Turska centralna banka prodaje zlato i kupuje dolare kako bi podržala liru. Zalivske države – Katar, UAE i Saudijska Arabija – potrebna su im značajna sredstva za ratne napore, pa su verovatno i one konzistentno prodavale visoko likvidno zlato. Istovremeno, indijska vlada je drastično podigla uvozne carine na zlato, a svako ko se oslanja isključivo na tehničke grafikone verovatno ima stop-loss naloge grupisane neposredno ispod 4.400 dolara – čim se taj nivo probije, prisilna prodaja počinje.’

Tržište opcija: Dve godine medveđeg sentimenta

Anatomija rekordno pesimistične pozicije

Najrečitiji signal dolazi sa tržišta opcija na GLD ETF – najveći zlatni ETF na svetu po tržišnoj kapitalizaciji, koji je već pao 25% od intraday rekorda dostignutog u februaru 2026. Čak i na dan kada je GLD izgubio još 3%, opcijski trgovci su prodavali znatno više call opcija nego što su kupovali.

Prema podacima ThinkOrSwim i SpotGamma platformi, od ukupno 200 miliona dolara u premijama opcija kojima se trgovalo, 130 miliona dolara bilo je vezano za put opcije. Od deset najaktivnijih ugovora, osam su bili put ugovori, a više od polovine premija put opcija izvršeno je po ili iznad cene ponude – što znači da su ovi ugovori pretežno kupovani, a ne prodavani.

Klađenje na pad od 40% u dve godine

Trenutno najaktivnija put opcija na GLD-u je ugovor koji ističe danas sa izvršnom cenom od 380 dolara. Međutim, drugi najprometniji ugovor je daleko dramatičniji: duboko out-of-the-money put opcija koja ističe u junu 2028. sa izvršnom cenom od svega 240 dolara, po ceni od 11,50 dolara po ugovoru. Ova pozicija je eksplicitna opklada da bi GLD mogao da padne za još 40% u naredne dve godine.

Ovakve ekstremne medveđe opcijske pozicije ne treba direktno izjednačavati sa bazičnim tržišnim prognozama. Ipak, one precizno oslikavaju raspoloženje: odbrana zlatnih bikova se sistematski ruši, a svaki novi tehnički proboj aktivira novi talas prinudne prodaje.

Jedini svetli signal: Rudari zlata nude drugu perspektivu

Aktivnost opcija na GDX ETF-u – koji prati najveće svetske kompanije za rudarenje zlata – nudi manji razlog za optimizam. Na taj ETF, obim call opcija u sredu premašio je obim put opcija za više od dva puta, a broj kupljenih call ugovora bio je trostruko veći od put ugovora. Najveća pojedinačna transakcija tog dana bila je prodaja 2.000 at-the-money put i call opcija koje ističu u decembru 2028., čime je uspostavljena short straddle pozicija vredna skoro 8 miliona dolara – strategija koja donosi profit ako GDX ostane između oko 35 i 115 dolara do isteka.

Arora objašnjava logiku: ‘Kada je zlato trgovalo iznad 5.000 dolara, akcije rudara nikada nisu porasle na nivoe na kojima bi trebalo da budu. Zato, ako želite izloženost plemenitim metalima, GDX nudi bolju vrednost – jer ako im je prosečna cena proizvodnje oko 1.500 dolara, njihove profitne marže su prilično značajne.’

Zlato bez izlaza: Geopolitika više ne štiti

Istraživački izveštaj evropske finansijske institucije ING nedvosmisleno konstatuje da geopolitičke tenzije same po sebi nisu dovoljne da pokrenu održiv rast cene zlata. Prinos na američke državne obveznice, jak dolar i očekivanja u pogledu Fed-ove politike kamatnih stopa ostaju ključne makroekonomske varijable koje ograničavaju potencijal rasta.

Tržišta su trenutno više zabrinuta zbog ‘stagflatornog naftnog šoka’ nego zbog čiste averzije prema riziku. U takvom okruženju – gde osnovna američka inflacija ostaje pod kontrolom, ali je ukupna inflacija pogonjena energentima – tradicionalna premija zlata kao sigurnog utočišta poništava se višim realnim kamatnim stopama, jačim dolarom i očekivanjima povećanja Fed-ovih stopa. Paradoks je potpun: što je sukob intenzivniji, to je pritisak na zlato veći.