Rudari zlata ostaju bez zlata: strukturna kriza snabdevanja preti da preoblikuje industriju

Zlatni paradoks: cena raste, proizvodnja stoji u mestu

Globalna proizvodnja zlata iz rudnika dostigla je rekordnih 3.672 tone prošle godine. Na prvi pogled, brojka deluje impresivno. Međutim, dublji pogled otkriva zabrinjavajuću sliku: ta cifra se praktično nije pomerila u odnosu na 2022, 2023. i 2024. godinu, i jedva premašuje prethodni rekord od 3.663 tone postavljen davne 2018. godine. U istom periodu, cena zlata se utrostručila.

Kada se cena proizvoda utrostruči, a output ostane na istom nivou, nešto je fundamentalno poremećeno. U slučaju rudarstva zlata, problem leži duboko ispod površine — u iscrpljenim rezervama i presušenom pipeline-u novih nalazišta.

Strukturni slom istraživačkog pipeline-a

Rezerve se troše brže nego što se zamenjuju

Vodeći svetski proizvođači zlata već više od jedne decenije troše svoje rezerve brže nego što ih nadoknađuju. Uložili su milijarde dolara u istraživanje. Pretražili su svaki perspektivni geološki pojas na svakom kontinentu. Rezultat? Stopa otkrića novih velikih nalazišta zlata pala je na nivo blizu nule.

Prema podacima S&P Global-a, prosečno vreme od otkrića novog nalazišta zlata do prve proizvodnje metala sada iznosi oko 18 godina. Tokom 1980-ih, taj period je trajao svega šest godina. Bilo koje nalazište otkriveno danas, čak i ako je svetske klase, verovatno neće proizvesti prvu uncu zlata pre sredine 2040-ih godina.

Industrija pritom ne otkriva dovoljno novih nalazišta da bi popunila ni taj produženi vremenski okvir.

Potražnja kakvu industrija nije videla

Da bi se razumela puna slika, neophodno je pogledati drugu stranu jednačine — potražnju. I to ne bilo kakvu potražnju, već investicionu.

Najveći kupci zlata su, naravno, centralne banke. One su kupile više od 1.000 tona zlata u svakoj od godina 2022, 2023. i 2024. Dodale su 863 tone prošle godine i još 244 tone samo u prvom kvartalu 2026. godine.

Ali nisu samo centralne banke u igri. Fizička kupovina zlatnih poluga i kovanica dostigla je dvanaestogodišnji maksimum od blizu 1.374 tone. Penzioni fondovi, osiguravajuće kuće i suvereni fondovi sve više se okreću alokiranom zlatu koje mogu fizički da poseduju. Ukupna globalna potražnja za zlatom prvi put je premašila 5.000 tona u 2025. godini.

Tiho prestrukturiranje: kada ne možeš da ga nađeš, kupi ga

Sve se ovo dešava u trenutku kada ponuda praktično stoji u mestu. Rudari trče sve brže samo da bi ostali na istom mestu, dok se baza rezervi ispod njih neprestano smanjuje.

Zanimljivo je da je ovaj strukturni problem nedavno pao u senku dnevnih cenovnih fluktuacija. Zlato je u drugom kvartalu imalo najgori kvartalni rezultat od 2013. godine. Naslovi su bili puni priča o očekivanjima povećanja kamatnih stopa Federalnih rezervi i jačanju dolara. Posle izuzetne 2025. godine, korekcija je verovatno bila i očekivana.

Ono što naslovi ne izveštavaju jeste da se ispod tog šuma strukturni problem nije promenio: svet konzumira zlato brže nego što može da pronađe i razvije nove izvore.

Akvizicije kao odgovor na oskudicu

Od 2024. godine, devet velikih preuzimanja u sektoru zlata angažovalo je više od 24 milijarde dolara, u sklopu šireg talasa rudarskih transakcija vrednog blizu 139 milijardi dolara — najaktivnijeg perioda od 2011. godine. Najveći proizvođači zlata kupuju developere i istraživačke kompanije u sve ranijim fazama razvoja. Više ne čekaju da projekat dostigne fazu proizvodnje. Kupuju rezultate bušenja, ekonomske studije i dozvoljena nalazišta, jer je alternativa gledanje kako im se baza rezervi smanjuje dok cena zlata nastavlja da raste.

Poslovi su postali veći, a ciljne kompanije mlađe. Firme koje nisu proizvele ni jednu uncu zlata privlače ponude vredne milijarde dolara. Kupce to ne zanima — potrebne su im unce u rezervama.

Svaka zatvorena transakcija uklanja još jedan izgradiv projekat sa tržišta, čime se povećava vrednost oskudice onih koji preostanu.

Trka za preostale resurse

Jedna stvar postaje jasna: kompanije koje već kontrolišu definisane resurse zlata u stabilnim jurisdikcijama pogodnim za izgradnju predstavljaju upravo ono što velikim igračima treba, a što više ne mogu samostalno da pronađu. U SAD-u se posebno ističu developeri sa postojećom infrastrukturom, gotovim ekonomskim studijama i rastućim podzemnim nalazištima koja se šire sa svakim novim programom bušenja.

Takve kompanije ispunjavaju svaku stavku na listi želja akvizitera, a trguju se po deliću cene koju su kupci nedavno plaćali za slične aktive. U okruženju gde se svaki preostali kvalitetan projekat pretvara u metu, tržišna dinamika se fundamentalno menja u korist onih koji poseduju ono što svi žele — a to je zlato koje se još uvek nalazi u zemlji.