Bank of America: Zlato uzima predah, ali dugoročni rast ostaje na stolu

Tržište zlata pred novim makroekonomskim testom

Bull market zlata prolazi kroz fazu konsolidacije, ali analitičari Bank of America veruju da šira priča o rastu cene ovog metala još uvek nije završena. U svom junskom izdanju Global Metals Weekly, tim BofA Global Research na čelu sa Michaelom Widmerom ukazuje na to da se zlato suočava sa zahtevnijim kratkoročnim okruženjem jer je tržište odustalo od narativa o inflatornom ublažavanju monetarne politike koji je prvobitno pokretao rast.

Prethodna postavka bila je jednostavna: inflacija iznad cilja, Federalne rezerve ublažavaju politiku, realne stope padaju, a dolar je pod pritiskom. To su bili idealni makroekonomski uslovi za zlato. Ti uslovi su se promenili.

Promena kursa Federalnih rezervi

Zašto Fed postaje kratkoročni problem

Rast zlata započeo je nakon što su referentne stope dostigle vrhunac 2023. godine. Ključna tačka leži u činjenici da je Fed počeo da ublažava politiku dok je inflacija još uvek bila iznad cilja. Ta kombinacija je, prema analizi BofA, postavila temelje bull marketa. Zlato reaguje pozitivno na ublažavanje monetarne politike, na pritisak negativnih realnih stopa i na pitanja kredibiliteta kreatora politike.

Međutim, junski sastanak FOMC-a promenio je interpretaciju tržišta. BofA primećuje da je devet kreatora politike projektovao povećanje stopa ove godine, prognoze inflacije su revidirane na više, a predsednik Warsh zauzeo je hawkish stav naglašavajući stabilnost cena. Izostanak dovish retorike bio je presudan.

Kvantifikovani uticaj na cenu

BofA jasno kvantifikuje ovaj pomak. Prelazak sa inflatornog ublažavanja na zatezanje smanjuje potencijalni rast zlata za približno polovinu. Od 2001. godine, prosečan godišnji rast zlata tokom perioda inflatornog ublažavanja iznosio je 21,8%. Tokom perioda inflatornog zatezanja, prosečan rast pada na 10,8%. To je i dalje pozitivno, ali impuls nije isti.

Jednostavno rečeno: zlato može rasti i uz hawkish Fed, ali mora da radi mnogo teže.

ETF fondovi kao indikator apetita investitora

Zapadni institucionalni kapital se povlači

Izveštaj tretira ETF fondove kao najčistiji proxy za investicioni apetit. Iako ETF-ovi ne kontrolišu celo tržište zlata, oni su visoko vidljivi, likvidni i daju signal u realnom vremenu o interesovanju zapadnih institucionalnih investitora. Po tom merilu, BofA konstatuje da investitori nastavljaju da likvidiraju pozicije.

Fizički podržana imovina zlatnih ETF fondova opala je za 1,6% u proteklom mesecu, pri čemu su ukupne pozicije u zlatnim ETF fondovima iznosile približno 97,1 milion unci. Ovo je značajno jer je prethodni bullish scenario BofA imao dva stuba: makroekonomski stres i alokaciju investitora. Makroekonomski stres je i dalje prisutan, ali impuls alokacije je oslabio.

Strukturni argumenti ostaju netaknuti

Fiskalni deficiti i problem dolara

Razlog zašto BofA zadržava dugoročni bullish stav nije tehničke, već strukturne prirode. Sjedinjene Države i dalje imaju ogromne deficite, bez značajne fiskalne konsolidacije, sa rastućim potrebama za finansiranjem i opadajućim učešćem stranog kapitala na tržištu državnih obveznica. To su bili originalni sastojci bullish prognoze BofA kada je zlato bilo bliže ceni od 1.900 dolara po unci. Ti faktori su i danas na mestu.

Banka sada kaže da njen prethodni cilj od 6.000 dolara po unci izgleda malo verovatno za sada, iako dugoročni case ostaje intaktan. Centralne banke nastavljaju da kupuju zlato kao sidro diverzifikacije, a problem dolara nije nestao.

Šta sledi za investitore

Tržište zlata se nalazi na raskrsnici između kratkoročnih monetarnih vetrova i dugoročnih strukturnih temelja. Fed može usporiti zlato, ali ne može izbrisati razloge zbog kojih ga centralne banke kupuju. Za investitore, ovo znači da bi trenutna pauza mogla predstavljati priliku za restrukturiranje pozicija, a ne signal za izlazak. Kada se monetarni ciklus ponovo okrene u pravcu ublažavanja, zlato bi moglo nastaviti svoj put ka rekordnim nivoima sa obnovljenim intenzitetom.