Realni prinosi pritiskaju zlato, ali dugoročna slika ostaje nepromenjena
- Prinos na desetogodišnje američke obveznice drži se oko 4,4%, što direktno umanjuje atraktivnost zlata kao imovine bez prinosa.
- Indeks PHLX Gold/Silver Sector beleži pad od skoro 10% u aprilu, dok S&P 500 raste 12% u poslednjem mesecu.
- Deutsche Bank prognozira cenu zlata od 8.000 dolara po unci u roku od pet godina, uz nastavak procesa de-dolarizacije centralnih banaka.
- Opcijski tržišni igrači postavljaju okladu vrednu milion dolara na pad GLD fonda od 15% do sredine jula.
Zlato pod pritiskom na dan odluke Feda
Na dan kada Federalne rezerve objavljuju svoju kamatnu odluku, zlato trpi jedan od oštrijih jednodnevnih udaraca u poslednjih nekoliko meseci. Indeks PHLX Gold/Silver Sector (^XAU) pada skoro 2%, dok investitori rotiraju kapital iz odbrambenih pozicija u rizičniju imovinu. Ovaj potez prekida relativno mirnu fazu i ostavlja ljubitelje plemenitih metala pred prvim ozbiljnim testom od prolećnog rasta. Za april, indeks ^XAU beleži pad od gotovo 10%, čime su godišnji dobici svedeni na svega oko 3%.
Kontekst je jasan: tržište ne čeka iznenađenje od Feda. Prema podacima CME FedWatch alata, verovatnoća da FOMC zadrži ciljni raspon kamatnih stopa blizu 4% iznosi 99,5%. Pitanje nije šta će Fed uraditi danas, već šta će reći o inflaciji i budućem kursu monetarne politike.
Mehanizam pritiska: zašto realni prinosi tuku zlato
Trošak alternative postaje preskup
Osnovna logika je jednostavna. Zlato ne donosi prinos — ne isplaćuje kamate niti dividende. Kada američka državna obveznica s rokom dospeća od deset godina nudi prinos od 4,4%, što je u 77. percentilu vrednosti zabeleženih tokom protekle godine, investitori imaju snažan razlog da preferiraju tu ‘bezrizičnu’ imovinu. Svaki dolar koji ostaje u zlatu jeste dolar koji ne zarađuje 4,4% godišnje u državnim hartijama od vrednosti. Taj oportunitetni trošak direktno erodira potražnju za plemenitim metalom.
Strah se povlači, kapital sledi
Drugi faktor je normalizacija tržišnog straha. Indeks volatilnosti VIX srušio se sa 31 koliko je iznosio krajem marta na oko 18 — pad od 42% za manje od mesec dana. Kada mere straha opadaju, odbrambene pozicije gube smisao. Istovremeno, ETF koji prati S&P 500 porastao je 12% u poslednjih mesec dana, što investitorima šalje jasan signal: rizična imovina ponovo nudi bolje prilike. Kapital se seli tamo gde su prinosi veći, a percepcija rizika niža.
Pozicioniranje: milion dolara na pad
Na opcijskom tržištu pojavio se konkretan signal pesimizma. Jedan opcijski desk postavio je kreditni spred vredan milion dolara na GLD fond — prodajući ‘call’ opcije na višim nivoima i kupujući ‘put’ opcije na nižim, efektivno oklađujući se na pad od 15% do sredine jula. Tehnički analitičari kao ključnu granicu navode nivo od 4.300 dolara po unci: proboj ispod te linije mogao bi otvoriti put ka 3.400 dolara.
Ipak, važno je staviti ove kratkoročne oscilacije u širi kontekst. GLD fond i dalje beleži rast od 36% u poslednjih godinu dana i 6% od početka 2026. godine. Dugoročni trend ostaje uzlazan.
Dugoročna slika: centralne banke kao ključni faktor
Uprkos kratkoročnim turbulencijama, analitičari najvećih svetskih banaka ne menjaju bullish stav prema zlatu na višegodišnjem horizontu. Deutsche Bank projektuje cenu od 8.000 dolara po unci u roku od pet godina, uz pretpostavku da centralne banke nastave proces de-dolarizacije i povećaju udeo zlata u rezervama sa sadašnjih 30% na 40%. Ova banka smatra da je takav scenario sve verovatniji, imajući u vidu da su centralne banke širom sveta od 2008. godine dodale više od 225 miliona unci zlata u svoje rezerve, dok je udeo dolara u globalnim rezervama gotovo prepolovljen tokom poslednje dve decenije.
JPMorgan i Wells Fargo dele sličan optimizam, postavljajući ciljne cene za kraj godine u rasponu od 6.000 do 6.300 dolara po unci. Raste konsenzus na Vol Stritu da uspon zlata nije ni blizu svog kraja.
Šta investitori treba da prate
Današnja korekcija je korisno podsećanje na fundamentalnu istinu: zlato trguje pre svega prema realnim prinosima, a tek potom prema narativima. Kratkoročni pritisak je realan i merljiv. Međutim, strukturalni faktori koji su pokrenuli rast zlata — de-dolarizacija, akumulacija centralnih banaka, geopolitička nesigurnost — nisu nestali.
Investitori koji drže pozicije u zlatu treba pažljivo da prate nekoliko ključnih signala u narednim nedeljama: ton saopštenja Feda u pogledu inflacije, eventualne izmene u ‘dot plot’ projekcijama kamatnih stopa, kao i kretanje prinosa na desetogodišnju obveznicu u odnosu na nedavni vrh od 4,4%. Ti parametri će odrediti da li je reč o privremenoj pauzi u uzlaznom trendu ili o ozbiljnijem zaokretu.
