Zaokret veka na berzama: Zašto Dejvid Ajnhorn predviđa trijumf zlata nad Nasdaq indeksom

Radikalno razmimoilaženje sa konsenzusom Volstrita

U trenutku kada globalna finansijska tržišta nastavljaju da nagrađuju korporacije iz sfere veštačke inteligencije, legendarni menadžer hedž fonda i osnivač kompanije Greenlight Capital, Dejvid Ajnhorn, izneo je tezu koja direktno osporava trenutni tržišni poredak. Njegova centralna prognoza glasi: u horizontu od narednih tri do pet godina, investiciono zlato će ostvariti znatno veći prinos od tehnološkog indeksa Nasdaq, pri čemu bi razlika u prinosima mogla da bude istorijskih razmera.

Ajnhornov okvir počiva na presecanju dva tektonska procesa: dugoročnoj revalorizaciji monetarnog zlata usled fiskalnog rasula u Sjedinjenim Američkim Državama i postepenoj eroziji profitnih marži tehnoloških megakapitalizatora pod teretom enormnih kapitalnih izdataka za veštačku inteligenciju.

Fiskalni haos SAD i preispitivanje uloge dolara

Osnova Ajnhornove optimistične vizije za plemenite metale proističe iz hroničnog i nekontrolisanog budžetskog deficita vodećih svetskih ekonomija, pre svega Vašingtona. Iako američko Ministarstvo finansija formalno teži spuštanju budžetskog deficita na 3,0% BDP-a, Ajnhorn konstatuje da ne postoji realan politički ili ekonomski mehanizam kojim bi se taj cilj postigao u dogledno vreme.

Zvanične projekcije Kancelarije za budžet Kongresa (CBO) potvrđuju dubinu problema: procenjuje se da će savezni deficit u fiskalnoj 2026. godini iznositi 5,8% BDP-a, dok bi do 2036. godine mogao dostići čak 6,7% BDP-a. Radi poređenja, pedesetogodišnji istorijski prosek deficita iznosi 3,8% BDP-a. Da bi se deficit vratio na željeni prag, bilo bi neophodno prepoloviti postojeći jaz, što u aktuelnom geopolitičkom i socijalnom kontekstu deluje neizvodljivo.

Geopolitička prekretnica i trajno jačanje zlata

Paralelno sa domaćom fiskalnom nestabilnošću, status dolara kao neprikosnovene svetske rezervne valute trpi strukturni udarac. Zapadno zamrzavanje deviznih rezervi Rusije 2022. godine Ajnhorn vidi kao prelomni istorijski signal koji je naveo centralne banke širom sveta da preispitaju bezbednost svojih plasmana u dolarsku imovinu. Ako suverena država ne može da upotrebi sopstvene rezerve u trenutku krize, postavlja se pitanje da li se takva imovina uopšte može definisati kao rezerva.

Kao posledica toga, centralne banke i državni fondovi ubrzano diverzifikuju devizne bilanse, dajući prednost fizičkom zlatu koje ne nosi rizik druge ugovorne strane. Zlato predstavlja najveću makro long poziciju kompanije Greenlight Capital u kontinuitetu još od 2008. godine. Iako Ajnhorn upozorava da bi nakon snažnih skokova cena moglo uslediti zatišje i konsolidacija u trajanju od godinu do godinu i po dana, dugoročni uzlazni trend ostaje netaknut dokle god je federalni budžet van kontrole.

Zamka amortizacije: Prelazak Big Tech-a u kapitalno intenzivnu industriju

Drugi stub Ajnhornove analize tiče se zablude o nepobedivosti tehnoloških divova koji dominiraju Nasdaq indeksom. Poslovni model koji je stvorio njihove astronomske valuacije zasnivao se na monopolskoj poziciji, izrazito visokim profitnim maržama i poslovanju sa minimalnim fizičkim kapitalom (tzv. asset-light model). Međutim, trka za veštačkom inteligencijom preokrenula je tu paradigmu.

Od lake infrastrukture do nemilosrdne borbe za prinose

Vodeći hiperskejleri poput korporacija Microsoft, Alphabet, Meta i Amazon sada se transformišu u kapitalno intenzivne operatere data centara, procesorske snage i energetske infrastrukture. U kapitalno intenzivnim industrijama, kapital neumoljivo juri prinos sve dok prekomerni profiti ne budu eliminisani tržišnom konkurencijom.

Finansijski udar koji stiže sa odloženim dejstvom

Trenutno se gigantski izdaci za AI servere i infrastrukturu kapitalizuju u bilansima stanja. Ipak, ti troškovi će se tokom narednih godina preliti u bilanse uspeha kroz masovnu stopu amortizacije. Ajnhorn procenjuje da bi do 2033. godine godišnji troškovi amortizacije mogli dostići nivo celokupnog operativnog profita koji postojeći osnovni biznisi klaud provajdera ostvaruju. Ukoliko novi AI tokovi prihoda ne generišu znatno veću marginalnu profitabilnost, neto dobit tehnoloških giganata naći će se pod direktnim udarom.

Gde zaista odlazi ekonomska vrednost veštačke inteligencije

Za razliku od društvenih mreža, AI ekosistem pati od nedostatka klasičnih mrežnih efekata. Iskustvo korišćenja modela veštačke inteligencije je individualizovano, a korisnici se suočavaju sa minimalnim troškovima prelaska sa jedne platforme na drugu. Ukoliko desetak konkurentskih kompanija nudi uporedive modele, cene servisa će konvergirati ka marginalnim troškovima, uništavajući ekstraprofitabilnost proizvođača u korist krajnjih korisnika.

Zbog toga Greenlight Capital ne učestvuje u kupovini popularnih AI akcija na vrhu njihovih valuacija. Umesto toga, fond alocira kapital u kompanije sa umerenim valuacijama koje AI koriste kao polugu za redukciju operativnih troškova, izdvajajući kao primer zdravstvenog giganta Centene Corporation.

Nova paradigma alokacije kapitala

Ajnhornova projekcija ne predstavlja tek izolovanu opkladu jednog hedž fond menadžera, već sveobuhvatnu kritiku trenutne tržišne euforije. Ako se rastući teret duga i geopolitička dedolarizacija spoje sa neizbežnim usporavanjem profitnih marži tehnoloških kompanija, Nasdaq se suočava sa bolnim procesom preispitivanja valuacija. U takvom okruženju, prelazak sa precenjenih tehnoloških narativa ka monetarnom suverenitetu zlata mogao bi da definiše pobednike i gubitnike u godinama koje dolaze.