Sirovine se vraćaju u centar globalnih portfolija: Zlato, bakar i rudarske kompanije kao stubovi novog ciklusa

Decenije zanemarivanja završene: Sirovine ponovo diktiraju uslove

Posle više od decenije u senci tehnoloških akcija i obveznica, sirovine su se vratile kao ozbiljna klasa imovine. Nije reč o prolaznom talasu — reč je o konvergenciji strukturnih, geopolitičkih i makroekonomskih sila koje zajedno grade osnovu za novi, potencijalno dugotrajni ciklus rasta cena fizičkih dobara. Bloomberg indeks sirovina porastao je za 24% od početka 2025. godine, ali iza tog proseka kriju se drastično različite sudbine pojedinih tržišta.

Pobednici su vođeni kombinacijom makro vetrova u leđa — popuštanjem finansijskih uslova, slabljenjem dolara i potražnjom vezanom za izgradnju infrastrukture veštačke inteligencije — kao i specifičnim katalizatorima poput poremećaja u ponudi, izvoznih kontrola i spekulativnih tokova. Gubitnici, pre svega nafta i gvožđe, opterećeni su slabom cikličnom potražnjom i prekomernom ponudom.

Makro i mikro sile govore istim jezikom

Ponuda stagnira, potražnja se širi

Osnovna teza je jednostavna: na strani ponude, više od decenije preusmeravanja kapitala od rudarstva i energetike ka tehnologiji ostavilo je tržišta sirovina strukturno podinvestirana. Regulatorne prepreke, uključujući ESG mandate, dodatno su usporile odobravanje novih projekata. Danas je situacija pogoršana činjenicom da se ključne sirovine nalaze u geografski visoko koncentrisanim lancima snabdevanja — i sve češće se koriste kao geopolitička poluga, posebno od strane Kine.

Na strani potražnje, slika je sve šira. Izgradnja infrastrukture za veštačku inteligenciju zahteva kritične minerale, industrijske metale poput bakra i aluminijuma, kao i energetske inpute. Uz to, rani znaci reindustrijalizacije u SAD-u — podstaknuti fiskalnim podsticajima, politikama vraćanja proizvodnje kući i ubrzanom amortizacijom — daju ciklični zamajac sekularnim trendovima.

Politika ‘vruće ekonomije’ istorijski pogoduje sirovinama

Razvijene ekonomije, predvođene SAD-om, signaliziraju spremnost da prioritizuju nominalni rast nad cenovnom stabilnošću. Ovaj pristup — koji podrazumeva ekspanzivnu fiskalnu politiku i akomodativnu monetarnu politiku čak i uz inflaciju iznad cilja — istorijski je bio snažan pokretač cena sirovina. Periodi kada je dolar niži na godišnjem nivou, kamatna stopa Feda pada, a nominalni BDP prelazi 5%, konzistentno su donosili natprosečne prinose za sirovine. Danas su svi ti uslovi prisutni ili se formiraju.

Širi geopolitički okvir ide u istom smeru: svet se pomera od globalizacije ka fragmentiranoj, multipolarnoj konfiguraciji u kojoj države prioritizuju sigurnost snabdevanja, domaće proizvodne kapacitete i strateške rezerve. Svaki takav potez povećava ukupnu potražnju za fizičkim materijalima.

Zlato: Sekularni bik koji nije gotov

Sankcije Rusiji promenile su pravila igre

Treće sekularno tržište bika za zlato počelo je 2022. godine — ne slučajno, već kao direktna posledica zamrzavanja ruskih deviznih rezervi od strane Zapada. Taj presedan naterao je centralne banke širom sveta da preispitaju sigurnost rezervi denominovanih u dolarima i evrima. Zlato — globalna makro imovina bez emitenta i bez rizika druge strane — postalo je primarna alternativa. Rezultat: tri uzastopne godine kupovine od više od 1.000 tona godišnje od strane centralnih banki između 2022. i 2024. godine, što predstavlja 20–25% godišnje svetske rudarske proizvodnje.

U 2025. godini došlo je do smene straže: kupovine centralnih banki pale su na 863 metrička tona, ali su globalne ETF pozicije skočile za skoro 20%, na više od 3.000 metričkih tona ukupno. Marginalni pokretač cene sve više postaju finansijski investitori — brži, momentumom vođeni igrači koji unose veću kratkoročnu volatilnost.

Prognoza: 8.000 dolara do 2030. nije fantazija

Istorija sekularnih tržišta bika za zlato govori da traju gotovo deceniju — ciklus iz 1970-ih trajao je od avgusta 1971. do januara 1980, a onaj iz 2000-ih od februara 2001. do septembra 2011. Trenutni ciklus je u četvrtoj godini, sa dobitkom od oko 200%. Procena je da će zlato preći 5.500 dolara po unci do 2027. i dostići 8.000 dolara pre 2030, sa potencijalom prekoračenja do 10.000 dolara. Za preokret bi bila potrebna fundamentalna promena u percepciji zlata kao rezervne imovine — a takvih signala trenutno nema.

Srebro i platina: Beta rotacija u toku

Tipičan obrazac bičjih tržišta podrazumeva da imovina direktno vezana za makro promenu privlači tokove prva (zlato), a zatim dolazi rotacija u imovinu koja nudi veću konveksnost na tu temu. Srebro je to potvrdilo u spektakularnom stilu — poraslo je za 152% od početka 2025, delimično zbog strukturnog deficita koji traje od 2021. godine, a koji pokreće potražnja iz sektora zelene energije i poluprovodnika.

Međutim, spekulativni ekscesi su se skupo naplatili: srebro je nakratko prešlo 120 dolara po unci u januaru 2026, da bi zatim zabeležilo pad od 27% u jednom danu — najgori jednodnevni pad u istoriji metala. Razlog nije bio fundamentalni — reč je o razvejavanju izuzetno nagomilanih spekulativnih pozicija. Sa normalizacijom odnosa zlato/srebro nazad na dugoročni prosek od 50–60, taktički potencijal srebra u odnosu na zlato je ograničeniji.

Platina se izdvaja kao relativno vrednosna prilika. Fizičko tržište je zategnuto — stope lizinga skočile su iznad 20%, a premije u Šangaju su porasle usled kineskog gomilanja zaliha. Za razliku od srebra, platina nije nusproizvod rudarenja drugih metala: 65–70% proizvodnje potiče iz rudnika fokusiranih na platinu, pretežno u Južnoj Africi, gde su radni sporovi, starenje rudnika i nestašice struje hronični problem. Uz istorijski jeftino vrednovanje u odnosu na zlato i srebro, platina nudi atraktivnu taktičku poziciju.

Rudarske kompanije: Operativna poluga koja čeka da bude prepoznata

Uprkos dramatičnom rastu cena plemenitih metala, akcije rudara tek su skromno nadmašile spot cene — fizička potražnja i ETF tokovi apsorbovali su najveći deo investitorskog interesa. Odnos rudara prema spot ceni metala i dalje je oko 0,7, daleko ispod nivoa viđenih tokom ciklusa iz 2000-ih.

Fundamentali, međutim, govore drugačije. Operativne marže indeksa rudara zlata i srebra su blizu 40% — najviši nivo od 2011. godine, dok se od pet najvećih kompanija u indeksu očekuje generisanje oko 20 milijardi dolara slobodnog novčanog toka u 2025. godini, uz FCF marže od skoro 30%. Vrednovanje ostaje atraktivno: indeks trguje na 15 puta zarade unapred, u 25. percentilu poslednjih 20 godina. Uz to, vodeći proizvođači povećavaju dividende i otkupe akcija, sa ukupnim prinosima od 3–4% — što je prednost u odnosu na fizičko zlato koje ima negativan keri zbog troškova skladištenja.

Bakar i industrijski metali: Strukturni deficit traži svog investitora

Industrijski metali su zaostajali u prethodnim godinama zbog neravnomernog globalnog oporavka i dominacije plemenitih metala u narativu. Ali uslovi za promenu liderstva sazrevaju. Deficit bakra procenjuje se na 2 miliona metričkih tona do 2030. godine, a situaciju je pogoršalo klizište na rudniku Grasberg u Indoneziji — drugom po veličini rudniku bakra na svetu — koji će verovatno biti zatvoren do leta 2026. Uz to, AI data centri zahtevaju do 50.000 tona bakra, više od tri puta više od konvencionalnih objekata.

Na strani potražnje, rani signali oporavka američke prerađivačke industrije su ohrabrujući — ISM Manufacturing PMI ušao je u zonu ekspanzije u januaru, po drugi put od kraja 2022. godine. Koreja, kao vodeći indikator industrijske aktivnosti zbog duboke izloženosti poluprovodnicima i globalnim lancima snabdevanja, takođe šalje pozitivne signale. Ako se ovaj zaokret pokaže trajnim, bakar, aluminijum i čelik — kao ključni inputi u gradnji, proizvodnji i infrastrukturi — biće direktni korisnici.

Nafta i geopolitički džoker: Iran menja računicu

Nafta je bila zaostajač u robnom kompleksu, opterećena prekomernom ponudom i slabom kineskom ekonomijom. Međutim, 2026. godina donela je dramatičan preokret. Energetski sektor S&P 500 indeksa vodeći je po prinosu od početka godine sa rastom od više od 20%, a pokretač nije bila promena fundamentala — već rat.

Američki i izraelski napadi u operaciji ‘Epic Fury’ eliminisali su iranskog vrhovnog vođu, a Iran je uzvraćao udarima na energetsku infrastrukturu i tankerski saobraćaj u Hormuškom moreuzu, kroz koji prolazi oko 20% globalnih isporuka nafte. Za razliku od ranijih eskalacija, ovaj sukob nema vidljive kanale deeskalacije, što otvara prostor za prolongirani rast geopolitičke premije u ceni nafte. Spekulativno pozicioniranje je blizu istorijskih minimuma, što znači da postoji značajan prostor za rast cene ako sukob potraje — čineći naftu efektivnim taktičkim hedžom.

Sirovine kao strateška nužnost, ne samo taktička opcija

Volatilnost s početka 2026. — izazvana razvejavanjem spekulativnih pozicija, a ne pogoršanjem fundamentala — paradoksalno je stvorila bolje ulazne tačke za dugoročne investitore. Pozicioniranje je čistije, a cene su manje pod uticajem momentuma i više pod uticajem stvarnih makro i fundamentalnih uslova.

Strukturna teza ostaje netaknuta: zategnuta ponuda, rastuća fizička uska grla, geopolitički rizici, potražnja materijala za veštačku inteligenciju i povratak investitora zajedno podržavaju novi ciklus sirovina — bez obzira na kratkoročne oscilacije dolara ili taktičke šokove. Svako dodatno slabljenje dolara samo će pojačati prinose, ali ih neće definisati. Zlato ostaje sekularno sidro portfelja, bakar je najuverljiviji izraz industrijskog optimizma, a rudarke kompanije nude operativnu polugu koja tek treba da bude u potpunosti vrednovana od strane tržišta.