Zlato na putu ka 5.000 dolara: Analiza novog izveštaja State Street Global Advisors
- State Street Investment Management zadržava ciljnu cenu zlata od 5.000 dolara po unci tokom zimske sezone, uz bazni raspon između 4.750 i 5.500 dolara.
- Avgustovski rast cene zlata od 9,7% cementirao je nivo od 4.000 dolara kao ključnu tehničku i fundamentalnu podršku, privukavši 17,1 milijardu dolara novih priliva u globalne ETF fondove.
- Rastuće terminske premije na državne obveznice i globalni dug od 353 biliona dolara pretvaraju zlato u primarnu zaštitu od obezvređivanja valuta, znatno iznad kratkoročnih odluka Federalnih rezervi.
Skok ka istorijskim visinama i privremeni pritisak monetarnih jastrebova
U najnovijem mesečnom izveštaju Monthly Gold Monitor, analitički tim kompanije State Street Global Advisors (koja sada posluje pod imenom State Street Investment Management), predvođen Akašom Došijem (Aakash Doshi), ističe da put plemenitih metala do novih rekorda ostaje čvrsto zacrtan, iako neće biti pravolinijski. Spot cena zlata skočila je u avgustu za čak 9,7%, što predstavlja najsnažniji jednodnevni i mesečni uzlet još od početka godine. Ovaj skok bio je podstaknut snažnim zamahom takozvanih ‘debasement trades’ — investicionih strategija usmerenih na zaštitu kapitala od obezvređivanja fiat valuta, što je povuklo i srebro i vodeće kriptovalute.
Ipak, kraj meseca doneo je privremeno hlađenje optimizma nakon izrazito jastrebovskih poruka sa simpozijuma u Džekson Holu. Tržišta novca u Sjedinjenim Američkim Državama, koja su sredinom avgusta uračunavala manje od 30% šanse za povećanje referentnih stopa, naglo su podigla verovatnoću zatezanja monetarne politike za 25 baznih poena na približno 67%. Iako veće kamatne stope po pravilu povećavaju oportunitetni trošak držanja beskamatnog metala, State Street naglašava da takav mehanizam gubi snagu pred silinom dugoročnih makroekonomskih faktora.
Strukturni temelji: Zašto zlato više nije samo reakcija na kamatne stope
Tradicionalni modeli vrednovanja zlata, koji su se primarno oslanjali na kretanje realnih prinosa i kurs američkog dolara, pokazuju sve veća odstupanja. U postpandemijskom monetarnom režimu, tržišni akteri alociraju kapital u plemenite metale vodeći se egzistencijalnim pitanjima fiskalne održivosti razvijenih ekonomija.
Erozija suverenog duga i rast terminskih premija
Ključni uvid analitičara State Street-a jeste simultani rast terminskih premija na državne obveznice širom grupe G10 zemalja — uključujući SAD, Veliku Britaniju, Francusku i Nemačku. Terminske premije više ne odražavaju očekivanja snažnog ekonomskog rasta, već rastući rizik fiskalne neodrživosti i prekomerne emisije duga. Ukupan globalni dug premašio je 353 biliona dolara, pri čemu državna zaduženja čine gotovo trećinu tog iznosa.
U ovakvom okruženju, tradicionalna uloga državnih obveznica kao instrumenta za neutralisanje rizika u portfoliju (flight-to-quality) ozbiljno je narušena. Korelacija između akcija i obveznica postala je pozitivna, što primorava institucionalne upravljače imovinom da zaštitu od sistemskih šokova potraže u zlatu kao jedinoj imovini koja ne nosi rizik druge ugovorne strane (counterparty risk).
Povratak institucionalnih tokova i azijska glad za polugama
Tokom proleća svedočili smo povlačenju dela zapadnih investitora iz ETF instrumenata, ali je avgust označio potpunu promenu raspoloženja. Globalni ETF fondovi podržani fizičkim zlatom zabeležili su priliv od 17,1 milijardu dolara, pri čemu su samo američki fondovi privukli 7,9 milijardi dolara, neutrališući prethodne odlive iz perioda mart–jun.
Paralelno sa oporavkom zapadnog institucionalnog apetita, fizička tražnja sa Istoka pruža nepokolebljivu osnovu tržištu. Uvoz zlata na domaće tržište Kine dostigao je rekordnih 1.000 tona u prvih sedam meseci, dok centralne banke u razvoju nastavljaju nemilosrdan tempo dedolarizacije deviznih rezervi. Prema oceni State Street-a, avgustovski skok na nivoe između 4.650 i 4.700 dolara, pre stabilizacije oko 4.400 dolara, trajno je uspostavio prag od 4.000 dolara kao neprobojnu granicu ispod koje se svaka korekcija koristi za agresivnu kupovinu.
Makroekonomska asimetrija i projekcija od 5.000 dolara
U okviru svoje analitičke matrice scenarija, State Street dodeljuje 70% verovatnoće baznom scenariju u kome će se cena zlata kretati u rasponu od 4.750 do 5.500 dolara, sa centralnim ciljem od 5.000 dolara po unci već tokom predstojeće zime. Nasuprot tome, medveđi scenario ima verovatnoću od tek 25%, a podrazumeva kretanje u zoni od 4.000 do 4.750 dolara, čak i pod pretpostavkom produženog monetarnog zatezanja.
Strategija alokacije u zlato, kako zaključuje tim State Street-a, danas više ne predstavlja taktičko pogađanje pravca kamatnih stopa Federalnih rezervi. Ona je postala nužna strukturna diverzifikacija portfolija u svetu u kome fiat valute ubrzano gube kupovnu moć pod teretom fiskalnih deficita, a tradicionalna utočišta u hartijama od vrednosti više ne pružaju adekvatan štit od inflacije i geopolitičkih previranja.
