Zlatni bik ostaje na nogama: zašto Frenk Holms vidi korekciju kao priliku, a ne kao kraj

Posle burnog talasa, tržište zlata traži novi oslonac

Posle meseci bočnog kretanja cena, pitanje da li je uspon zlata završen ponovo je u fokusu investitora. Frenk Holms, izvršni predsednik kompanije HIVE Digital Technologies i direktor U.S. Global Investorsa, u razgovoru sa Majkom Maharijem iz Money Metalsa iznosi jasan stav: strukturni faktori koji su godinama podržavali rast i dalje su netaknuti, a trenutnu korekciju treba čitati kao priliku za ulazak, a ne kao signal za izlazak.

Njegova argumentacija ne počiva na jednoj priči, već na nizu međusobno povezanih tokova: potrošačka tražnja u Aziji, kupovina centralnih banaka, promena japanske monetarne politike, ogromna globalna zaduženost i nastavak fiskalnih praksi koje podstiču monetarno širenje. U takvom okruženju, padovi cene nisu slom temelja, već test dubine tržišta.

„Ljubav prema zlatu“ nosi veći deo tereta nego strah

Holms deli tražnju za zlatom na dve sile: „trgovinu strahom“ i „trgovinu ljubavlju“. Zapadni investitori najčešće gledaju onu prvu — kupovinu podstaknutu inflacijom, ratovima, monetarnom ekspanzijom i finansijskom nestabilnošću. Međutim, on ističe da je veći i trajniji pokretač upravo „ljubav prema zlatu“.

Prema njegovim rečima, oko 60% globalne tražnje za zlatom dolazi od kupovine fizičkog zlata kao porodičnog bogatstva, naročito u Aziji i na Bliskom istoku. Rast bruto domaćeg proizvoda po stanovniku u Kini i Indiji tokom poslednje dve decenije dramatično je povećao posedovanje zlata. U mnogim ekonomijama u razvoju, gde su tradicionalni sistemi osiguranja slabije razvijeni, fizičko zlato ima ulogu finansijske zaštite.

Zbog te kulturne i ekonomske dinamike, svaka značajnija korekcija cene nailazi na snažnu fizičku kupovinu azijskih potrošača. To stvara čvrst oslonac ispod tržišta i objašnjava zašto padovi često bivaju brzo apsorbovani, čak i kada zapadni investitori deluju oprezno.

Kina, BRICS i postepeno pomeranje dolarskog težišta

Drugi važan stub Holmsove teze je promena globalnog monetarnog pejzaža. On ukazuje na više od 350 biliona dolara globalnog duga i na fiskalne politike nalik modernoj monetarnoj teoriji kao dugoročne pokretače plemenitih metala. Uz to, Kina kroz Inicijativu pojas i put i širenje uticaja među zemljama BRICS-a postepeno slabljuje međunarodnu dominaciju dolara.

Holms navodi da je otprilike 75% zemalja članica Ujedinjenih nacija finansijski povezano sa Kinom kroz kredite u okviru Inicijative pojas i put. Takvo širenje uticaja podstiče deo međunarodne trgovine van tradicionalnog dolarskog sistema, što dugoročno smanjuje potražnju za dolarima i povećava interesovanje za alternativne rezervne aktive, među kojima je zlato najprepoznatljivije.

Ovaj proces nije nagli prelom, već postepeno pomeranje težišta. Centralne banke koje žele da smanje zavisnost od dolara nastavljaju da kupuju zlato, čime stvaraju dodatnu strukturnu podršku ceni čak i u periodima kada su kamatne stope povišene.

Japanski obrt može biti veći nego što se čini

Jedna od Holmsovih najvećih briga odnosi se na Japan. Gotovo tri decenije Japan je održavao skoro nulte troškove zaduživanja, što je omogućavalo hedž fondovima, institucijama, penzionim fondovima i osiguravajućim društvima da se jeftino zadužuju u jenima i ulažu u aktivnije prinose širom sveta. Taj takozvani carry trade bio je važan izvor globalne likvidnosti.

Sada, nakon inflacije posle pandemije i poremećaja u lancima snabdevanja, Japan je počeo da podiže kamatne stope. Holms smatra da se kapital zbog toga vraća u Japan. Kako investitori zatvaraju polugom pojačane pozicije, prodajni pritisak zahvata različita tržišta — od tehnoloških akcija do zlata — i to često zbog poziva za dopunu depozita, a ne zbog pogoršanja temeljnih pokazatelja.

Japan ima jedan od najviših odnosa duga i BDP-a među zemljama G7, ali skoro polovinu tog duga drži domaći sektor, pri čemu je Banka Japana značajan vlasnik. Povratak japanskog kapitala kući, prema Holmsovom mišljenju, nastaviće da utiče na globalna tržišta i tokom procesa razduživanja.

AI potrošnja pokazuje da globalna ekonomija nije stala

Iako su tehnološke akcije bile volatilne, Holms tvrdi da boom veštačke inteligencije nije završen. Kao primer navodi plan Mete da izgradi AI data centar vredan 14 milijardi dolara u El Pasu, u Teksasu, za koji će biti potrebno oko 50.000 tona bakra. Snažna cena bakra, prema njegovom tumačenju, protivreči narativu da se investicije u AI urušavaju.

Holms ukazuje i na spremnost BlackRock-a da uloži oko 10 milijardi dolara u AI infrastrukturu, uz podršku suverenih fondova iz Norveške, Saudijske Arabije i Ujedinjenih Arapskih Emirata. Takve kapitalne obaveze pokazuju da institucije AI i dalje vide kao dugoročni superciklus, a ne kao špekulativni mehur.

Za njega je upravo bakar važan signal: rast industrijske tražnje ne uklapa se sa strahom od skorašnjeg kolapsa AI sektora. To znači da šira ekonomska aktivnost ostaje dovoljno čvrsta da podržava i potražnju za sirovinama i investicioni apetit.

Kvantitativni modeli: statistika kaže da je rizik naglo nagnut naviše

Holms se ne oslanja samo na makroekonomske prognoze, već koristi kvantitativne modele. Objašnjava da su i zlato i srebro ranije tokom godine dostigli istorijski pregrejane nivoe, pri čemu se srebro popelo oko šest standardnih devijacija iznad dugoročnog trenda pre nego što su berze povećale margin zahteve. Zlato je takođe doživelo značajnu korekciju dok su rastuće kamatne stope pritiskale cene.

Nakon pada sa oko tri standardne devijacije iznad trenda na približno 1,6 standardne devijacije ispod trenda, Holms kaže da njegovi modeli sada pokazuju oko 85% verovatnoće da će cena zlata biti viša u narednih 60 trgovačkih dana. On naglašava da ova prognoza proizlazi iz statističkog ponašanja tržišta, a ne iz geopolitičkih predviđanja, jer tržišta prirodno osciliraju između preteranog optimizma i preteranog pesimizma.

Zašto više kamatne stope ne moraju biti loše za zlato

U razgovoru se pojavilo i uobičajeno pitanje: ako kamatne stope ostanu visoke, a obveznice u dugoročnom silaznom trendu, zar to nije medveđi signal za zlato? Holms se ne slaže. On ističe da kupovina centralnih banaka, naročito zemalja koje žele da se udalje od dolara, i dalje pruža značajnu podršku. Istovremeno, vlade suočene sa rastućim fiskalnim problemima ponovo pribegavaju monetarnoj ekspanziji.

Holms preporučuje da investitori drže najmanje 10% portfolija u zlatu i srebru kao finansijsko osiguranje. Iako priznaje da neki glasni zagovornici zlata sami poseduju malo ili nimalo fizičkog metala, on smatra da su temeljni odnosi ponude i tražnje i dalje izrazito naklonjeni plemenitim metalima.

Da li će centralne banke ikada prestati da štampaju novac?

Rasprava je zahvatila i spekulacije o Kevinu Voršu i mogućnosti da buduće rukovodstvo Federalnih rezervi zauzme čvršći stav prema inflaciji. Holms priznaje da Vorš deluje disciplinovanije i više zasnovano na činjenicama u komunikaciji od prethodnih zvaničnika. Ipak, veruje da bi svaka veća recesija ili finansijska kriza vratila kreatore politike monetarnim stimulansima.

Institucionalna kultura centralnog bankarstva, prema njegovom mišljenju, snažno favorizuje podršku rastu kroz dodatnu likvidnost. Zbog toga je nastavak stvaranja novca verovatniji od dugotrajne monetarne restriktivnosti, što dodatno učvršćuje njegovu dugoročno bikovsku sliku zlata, posebno dok vlade šire deficite.

Teoretskih 40.000 dolara i kineska fizička strana tržišta

Najsmelija Holmsova projekcija tiče se teorijske vrednosti američkih zlatnih rezervi. Koristeći pristup tržišnog vrednovanja koji poredi zvanične zlatne rezerve Sjedinjenih Država sa ukupnim saveznim dugom, on sugeriše da bi zlato moglo prići nivou od 40.000 dolara za uncu ako bi kreatori politike želeli značajno da poprave odnos duga i zlata.

Holms takođe primećuje da Kina sve više naglašava fizičko posedovanje zlata, dok istovremeno smanjuje oslanjanje na papirne proizvode vezane za zlato. Takva politika jača tražnju za fizičkim polugama i daje kineskim vlastima veći uvid u domaće bogatstvo, što dodatno menja ravnotežu između zapadnog, papirima dominiranog tržišta i istočne fizičke tražnje.

Kako Holms čita globalnu ekonomiju: roba, brodovi i avioni

Osim plemenitih metala, Holms prati i teretne brodove i avio-saobraćaj kao pokazatelje ekonomske aktivnosti u realnom vremenu. Navodi da se oko 80% roba prevozi teretnim brodovima, dok je broj putnika na dnevnim bezbednosnim proverama u SAD porastao sa oko 85.000 tokom 2020. na približno 3 miliona dnevno.

Uprkos negativnim naslovima, ovi indikatori prema njegovom mišljenju pokazuju da globalna ekonomija ostaje otporna. On dodaje da se državna potrošnja sve više preusmerava ka odbrambenim tehnologijama, sajber bezbednosti i veštačkoj inteligenciji, procenjujući da bi oko 2,5 biliona dolara vremenom moglo da ode u modernizaciju vojske i AI povezane investicije.

Šta iz svega sledi za investitore

Holmsova poruka nije poziv na slepu euforiju, već na pozicioniranje pre nego što monetarna ekspanzija ponovo postane glavna tema. Umesto žaljenja zbog štampanja novca, on predlaže držanje aktive koje imaju korist od inflatornih politika, uključujući fizičko zlato. U njegovom tumačenju, trenutna korekcija nije kraj ciklusa, već podsetnik da se bik tržišta ne mere samo kratkoročnim cenama, već dubinom strukturnih sila koje ih nose.