Tržište srebra pred odlukom Federalnih rezervi: Povećanje kamata je uračunato, ali špekulativno pozicioniranje nije

Srebro se konsoliduje oko nivoa od 63,72 dolara po unci, što predstavlja pad od 47,6% u odnosu na istorijski maksimum od 121,62 dolara zabeležen krajem januara 2026. godine.
Tržište fjučersa na kamatne stope procenjuje verovatnoću povećanja referentne stope Fed-a za 25 baznih poena na 85% do 91%, potaknuto skokom prinosa na američke desetogodišnje obveznice i geopolitičkim naftnim šokom.
Podaci Komisije za trgovinu robnim fjučersima (CFTC) otkrivaju da su špekulativne neto duge pozicije na COMEX-u skočile na 25,2% ukupnog otvorenog interesa (73. percentil u poslednjih 60 nedelja), stvarajući asimetričan rizik u uslovima pada cene.
Uprkos pritiscima na papirnom tržištu, fizički fundamentalni deficit se produbljuje šestu godinu zaredom, sa prognoziranim manjkom od 46,3 miliona unci u 2026. godini i kumulativnim deficitom od 762,1 milion unci od 2021.

Monetarni pritisak i mehanizam realnih prinosa

Uoči zasedanja Federalnog komiteta za otvoreno tržište (FOMC) 15. i 16. septembra 2026. godine, tržište plemenitih metala suočava se sa ključnim testom tekućeg makroekonomskog ciklusa. Cena srebra kreće se u zoni od 63,72 dolara po unci, što je znatno ispod rekordnih 121,62 dolara dostignutih 29. januara 2026. Dok je zlato tokom korekcije pretrpelo povlačenje od oko 22,1% u odnosu na svoj pik od 5.589,38 dolara, srebro je kao instrument znatno veće volatilnosti (high-beta) zabeležilo dvostruko dublji pad od 47,6%.

Glavni pokretač ovakve korekcije leži u kretanju prinosa na američke državne hartije od vrednosti. Nominalni prinos na desetogodišnje obveznice SAD popeo se na 4,97%, približavajući se granici od 5,03%, dok je prinos na desetogodišnje obveznice zaštićene od inflacije (TIPS) — koji služi kao merilo realnih prinosa — porastao na 2,55%, što je rast od približno 20 baznih poena u odnosu na sredinu avgusta. Porast realnih prinosa deluje kao direktna kočnica za plemenite metale jer podiže oportunitetni trošak držanja imovine koja ne donosi periodični prinos.

Iako je avgustovski indeks potrošačkih cena (CPI) pokazao usporavanje bazične inflacije na 2,4% na godišnjem nivou — što je najniža stopa još od marta 2021. — ukupna inflacija je ostala na 3,4%. Iznenadni prekid rada saudijskog naftovoda i incidenti u Ormuskom moreuzu izazvali su energetski šok koji monetarne vlasti ne mogu neutralisati relaksacijom uslova zaduživanja. U tom ambijentu, verovatnoća da će Federalne rezerve podići referentnu kamatnu stopu za četvrtinu procentnog poena porasla je sa 66% krajem avgusta na između 85% i 91% neposredno pred sastanak.

Grafikon prikazuje izraženu divergenciju između spot cene srebra i špekulativnog neto dugog pozicioniranja u periodu avgust-septembar 2026. Dok je cena zabeležila blagi pad, neto kupovne pozicije na berzi COMEX su skočile za blizu 27%, stvarajući asimetričnu ranjivost na tržištu fjučersa.

Opasna divergencija: Zašto špekulanti kupuju dok cena pada

Dok je samo povećanje cene zaduživanja u potpunosti uračunato u trenutne berzanske kotacije, struktura otvorenih pozicija na terminskom tržištu ukazuje na znatno složeniju i rizičniju dinamiku. Prema najnovijim CFTC podacima za COMEX, špekulativne neto duge pozicije narasle su na 25,2% ukupnog otvorenog interesa, što predstavlja skok na 73. percentil posmatrano u vremenskom okviru od prethodnih 60 sedmica.

Poređenja radi, sredinom avgusta špekulativno pozicioniranje nalazilo se tek na 20. percentilu (sa neto udelom od 19,7% do 20,5%), što je tada signaliziralo potpuno pročišćavanje prekomernih pozicija. Međutim, u periodu između 18. avgusta i 8. septembra došlo je do akumulacije dugih ugovora u uslovima pada spot cene. Taj potez je špekulativni indeks pozicioniranja pogurao sa 98,9 na skoro 127 poena, dok je indeks cene stagnirao na oko 96,7 poena.

Strukturna ranjivost bez kratkih pozicija kao amortizera

Ono što ovu situaciju čini posebno osetljivom jeste činjenica da je reizgradnja pozicija izvršena gotovo isključivo na strani kupovine (longs), dok su bruto kratke pozicije (shorts) ostale na istorijski niskim nivoima. Kada je tržište opterećeno velikim brojem kratkih pozicija, svaki nagli pad cene biva ublažen zatvaranjem tih pozicija (short covering), što stvara prirodnu potporu ispod tržišta.

U trenutnoj konstelaciji taj amortizer ne postoji. Kupci koji su ušli na tržište tokom prethodne četiri sedmice predstavljaju izloženu metu. Ukoliko projekcije Fed-a (takozvani dot plot) i retorika predsedavajućeg budu signalizirali produženi ciklus restriktivne politike sa dodatnim povećanjima, ovi učesnici mogli bi biti primorani na brzu kapitulaciju, što bi otvorilo prostor za novi talas prinudne likvidacije fjučers ugovora.

Raskorak između papirnih derivata i fizičke ponude

Dok papirno tržište reaguje na kamatne stope i kretanje dolara, fizičko tržište srebra funkcioniše pod potpuno drugačijim zakonitostima. Institut za srebro (Silver Institute) procenjuje da će 2026. godina doneti šesti uzastopni godišnji strukturni deficit ponude, koji se projektuje na 46,3 miliona unci, što je povećanje u odnosu na manjak od 40,3 miliona unci zabeležen u 2025. godini.

Time kumulativni manjak metala od 2021. do kraja 2026. dostiže čak 762,1 milion unci. Ovaj hronični deficit podstaknut je nezamenjivom ulogom srebra u fotonaponskoj industriji, proizvodnji električnih vozila, kao i infrastrukturi data centara za potrebe veštačke inteligencije. Iako proizvođači solarnih panela sprovode mere redukcije potrošnje srebra po jedinici proizvoda, ekspanzija kapaciteta obnovljive energije drži industrijsku tražnju na istorijskim maksimumima.

Odnos cene zlata i srebra (gold-to-silver ratio) trenutno se kreće oko nivoa od 68:1, nakon što je sredinom jula dodirnuo 70:1 pri ceni zlata od oko 4.056 dolara i srebra od 57,84 dolara. Dvomesično konsolidovanje ovog racija unutar raspona od visokih 60-ih do niskih 70-ih ukazuje na fazu čekanja u kojoj investitori iščekuju sledeći jasan makroekonomski impuls.

Tržišni epilog i potencijalni scenariji raspleta

Predstojeća odluka Federalnih rezervi postavlja binarnu postavku za investitore u srebro. Samo povećanje kamate od 25 baznih poena predstavlja gotovu stvar koju su cene već apsorbovale. Prava reakcija zavisiće od forward guidance-a i revidiranih ekonomskih projekcija.

Ukoliko se ostvari scenario pojedinih investicionih kuća koje predviđaju da će ovo biti jednokratno zatezanje (‘one and done’) pre dužeg zastoja, pritisak na realne prinose bi mogao naglo da popusti. U takvim okolnostima, već izgrađene duge pozicije mogle bi poslužiti kao odskočna daska za snažan oporavak, s obzirom na to da je fundamentalna baza fizičkog tržišta izuzetno zategnuta. Sa druge strane, ostanak pri agresivnom stavu centralne banke stavlja špekulativne kupce pod neposredan rizik od likvidacije, što bi moglo doneti još jedan talas volatilnosti pre nego što fizički deficit ponovo preuzme primat nad formiranjem cene.